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毛利率延续改善,星宇股份

文章作者:财经新闻 上传时间:2019-12-05

澳门金莎娱乐网站,公司是国内最优秀的车灯制造商,市场成长空间大,份额持续提升。1)2015年全球汽车照明市场总量约227亿美元,预计到2021年全球市场总量将达到277亿美元。市场集中度较高,前五大公司合计市场份额约为73.3%。2)中国车灯市场具有较大成长空间,随着乘用车销量增长和LED车灯渗透率增加,我们预计2017年国内车灯市场规模将超过500亿元。3)公司是国内最优秀的车灯制造商,在国产零部件代替进口趋势下,公司市场份额持续提升,2011-2016年,公司营业收入从11.0亿元增长到33.5亿元,复合增速25%,市场份额由5.2%提升到7.6%。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入30.1亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长34.6%。

星宇股份是国内最大的内资车灯制造企业。公司生产的车灯产品主要为前照灯、后组合灯、雾灯和其他小灯。公司已形成自主品牌客户、合资品牌客户、外资品牌客户的全面客户配套层级。公司专注车灯领域,以创始人周晓萍为首的管理团队具有多年的行业经验。

    公司产品向高端化、智能化推进,产品单价和附加值提升。1)车灯产品中单价和毛利从低到高分别为小灯、后组合灯和前照灯。公司前照灯和后组合灯的销量比重提升,于2016年获得传祺GS4、新宝来、高尔夫、迈腾、奥迪A3、Q5等多个前照灯项目,未来前照灯的收入占比有望进一步提升。2)光源方面,公司积极研发LED技术,年产50万套LED车灯及配套项目顺利投产。由于LED附加价值高,代替传统卤素灯可以为公司带来较高的毛利水平,提高产品竞争力。3)公司AFS和ADB前照灯技术已成功研发并先后推出产品,已经运用到相关车型,未来智能化车灯将是大趋势。

    投资要点:

    车灯行业趋势明朗:LED车灯渗透率提升,单车配套价值提高,市场空间更大;自动驾驶驱动车灯智能化需求,行业赛道更长。目前车灯行业以卤素灯和氙气灯为主,LED车灯的渗透率不足20%。2017年市场规模约470亿,其中LED车灯市场约143亿,我们预计,至2020年LED车灯渗透率有望提升至30%,国内整个车灯市场规模603亿,其中LED车灯市场规模292亿,LED车灯市场规模翻倍。车灯智能化加速引入,ADB(自适应大灯)创造新的细分市场。星宇在车灯智能化方面积累较为深厚,已成功研发矩阵式ADB自适应远光灯。

    公司客户从自主品牌向合资品牌渗透,进一步向豪华车突破。1)客户为国内外整车制造商,覆盖范围较广。早期以自主品牌为主,其中2007年公司最大客户是奇瑞汽车,销售收入占比53.35%;2014年一汽大众成为公司最大客户,销售收入占比38.18%。2)2016年,公司获得奥迪A3、Q5前照灯项目的订单,进入豪华车市场。3)与新客户蔚来汽车进行合作,进军新能源汽车市场。4)公司也是通用汽车和克莱斯勒在中国认定的全球合格供应商之一,部分产品出口欧美地区,2016年进入宝马全球供应链体系。

    毛利率持续回升,收入利润加速增长。1)1-9月公司实现营业收入30.1亿元( 31.7%);归母净利润3.2亿元(同比 34.6%),业绩加速增长,超市场预期。2)Q3单季度业绩增速大幅提升。公司Q3实现收入10.1亿元( 37.0%),归母净利润9672万( 42.2%),净利润增速显著提升(2017Q1/Q2分别为31.9%/31.3%)。3)毛利率同比提升,延续Q2回升趋势。Q3单季度毛利率22.0%,同比增加1.0pct。4)公司费用率有所增加,Q3单季度销售/管理/财务费用同比分别增加0.3/0.7/0.3pct。

    车灯市场竞争格局稳定,星宇竞争优势确立。公司国内车灯行业集中度较高,表现为一超多强竞争格局,一超为现在的华域视觉(原上海小糸),多强为法雷奥、星宇、广州小糸等,其中星宇的市场份额逐年提升,2017年市场份额约8.5%。从财务上看,星宇的成长性最佳,ROE最高。从产业了解,公司具有研发速度快,品质控制好,成本控制强等竞争优势。

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