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哪种指标最能体现公司的估值高低,背后的逻辑

文章作者:财经新闻 上传时间:2019-12-05

当前市场存在明显的“指数失真、个股分化”特征。那么,究竟什么样的股票在不断上涨,什么样的股票在下跌,他们有什么共同的特点,上涨背后的逻辑是什么,这样的逻辑未来能否持续,这些是本文希望能够回答的问题。

(2)创新低组,当前股价低于2015年至2016年低点的115%,即当前股价低于低点或者比低点高出不超过15%的。

三、综上所述,对股票进行估值,在不同的投资者眼中都有着不同的理解。而所有的估值数据都是建立在财务报表准确性上,可是近两年来上市公司投投资者看到的财务报表存在很大的水分,我们所有的分析都是有瑕疵的。所以,市盈率和市净率两种估值方式,我们只能做一个参考,不能当作股票投资标准。

    涨跌背后的共同特点是什么2017年市场涨跌背后的共同特点就是两个指标:“高盈利”和“低PE”。家用电器、食品饮料、银行这三个行业,正是当前A股盈利能力最强的三个行业(ROE最高)。且2017年以来PE最低的组合2017年以来收益率最高,PE第二低的组合收益率其次,然后组合随着PE的递增而收益率递减。

前面我们得到的结论是,2017年市场涨跌背后的共同特点就是两个指标:“高盈利”和“低PE”,而且2017年以来股票的估值水平与涨跌幅高度负相关。这里我们着重讨论为什么2017年以来市场会出现这样的风格特征。

市盈率和市净率的局限性

从市盈率PE的计算公式,可以看出,基于PE的估值,侧重的是公司的当期利润。但是,利润本身有很多“不确定性”。

1、从财务核算的角度,因为财务估计和假设的艺术,会计利润有很大的调节空间。如果公司的“利润”有水分,并不是公司真实的业绩,那么,急于利润的估值,自然也会有很大的偏差。

2、会计利润不等于公司的“盈利能力”。公司利润的来源有很多途径,可以是主营业务创造的利润,也可能是投资收益,甚至可能是政府补贴、资产处置等营业外的收入带来的利润。这些无法持续的非主营业务利润,同样会给估值带来很大的偏差。

3、利润的质量在于利润能否转化为现金。从公司经营的实际来说,利润只是一个账面数字,只有利润转变为现金,才能给投资者带来实质性的回报。如果利润的质量不可靠,那么基于利润的估值同样也会失真。

4、利润的波动性。公司在不同经济周期和行业周期,盈利状况会有很大变化,在景气周期和不景气周期,急于利润的估值会有完全不同的结果,同样会让估值有偏差。

以上,都是在基于PE对公司进行估值时,需要注意的场景。在对公司进行估值前,需要有较长时间的尽职调查,其实也是为了弄清楚公司的真是经营状况。

相对来说,净资产不像利润那么样对市场非常敏感,有很强的波动性,净资产稳定程度相对要更高一些,尤其是重资产行业,所以,相对于市盈率(PE),市净率(PB)有更好的稳定性和连续性。

但是,基于市净率PB的估值,同样也有需要关注的点。

首先,是资产的质量和水分。按照会计准则要求,公司的账面资产通常采用历史成本计量,按照使用年限逐年摊销。这背后,就有不小的调节空间,已经停工的生产线,已经被新技术淘汰的设备,已经没有市场价值的专利,这些如果还留在账面,那就会让PB有偏离。再比如年初爆雷的商誉,也是值得质疑的一项资产。

其次,是资产的安全性。虽然PB使用的是净资产,但是如果公司的资产负债率很高,资产结构有较大风险,未来也可能有流动性危机,那公司净资产的安全性就要大打折扣,基于PB的估值就有待商榷。

最后,公司的竞争优势很难用资产来衡量。现有的会计准则最早是基于传统制造行业,可以衡量公司的有形资产,但并不能对公司的无形资产进行有效的衡量,典型的比如品牌价值、人力资源、客户群体,这些其实也是公司竞争优势中非常关键的一部分,却很难量化。比如可口可乐,它的品牌价值就很难衡量,再比如互联网行业的轻资产公司,比如亚马逊和FaceBook,最核心的竞争优势就是用户数,也很难在资产中衡量。

以上三点,也让单基于PB进行估值,有了一定局限性。

所以,市净率还需要与净资产收益率紧密挂钩。投资人李杰总结了看PB的核心:

考察市净率其实是考察净资产收益率的态势,必须要考察3个维度:公司竞争优势充分展示后的收益率高度;竞争优势所能达到的持久度;净资产技术的福利增长情况。

    谁在创新高、谁在创新低几个角度看2017年市场表现:(1)行业看,涨的最好的是家用电器、食品饮料、金融,跌的最多的是国防军工、农林牧渔、综合。(2)风格指数看,绩优股和低市盈率股涨幅最大、微利股和高市盈率股跌幅最大。(2)个股分化明显,相比2015年至2016年的高点和低点,当前有5%个股创新高30%创新低。

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一、关于市盈率

    2017年以来国信证券始终坚持提倡以价值投资的眼光,长期布局优势龙头企业(参见《价值投资的春天》、《2017年春期A股策略展望:价值重估、龙头崛起》、《价值投资唯一重要指标:持续稳定的高ROE》等)。展望未来,我们继续提倡并坚持价值投资的理念,优质公司行情具有可持续性。结合本文对当前市场风格的分析,当前阶段一种最简单的量化选股方式可以是继续选择“低估值”、“高ROE”的组合。

当然,由于行业本身技术属性等各种情况的不同,不同行业间的PE并不具有完全的可比性。但无论如何,在整个市场中出现了ROE和PE的“高度负相关”也是很不正常的。

(2)市净率适用范围

    为什么是他们、逻辑在哪里我们认为今年以来市场风格特征的逻辑如下:(1)由于结构转型等因素,到2016年时A股基本面最好盈利能力最强的公司估值反而最低,投资价值日益突出。(2)2017年以来这些基本面最好估值最低的公司,边际上基本面又出现了明显的好转,而同时原先高估值低盈利的成长股基本面出现了停滞甚至恶化。上述两项因素的叠加造就了2017年以来的市场风格。

(1)创新高组,当前股价(复权后,后同)高于2015年至2016年高点的85%,即当前股价高于2015年至2016年高点或者相比高点跌幅在15%以内的。

(2)市盈率的适用范围

    这种逻辑未来会如何演绎我们认为,如果出现如下三个情况中的一个,市场风格则有可能再度转变:第一,中小创的ROE水平再度出现明显回升。第二,经济下行使得主板的ROE水平再度出现回落。第三,中小创的估值水平达到能够与主板比较的相对合理水平。从短期来看,我们认为上述三种情况出现的条件都不成熟。

涨跌背后,共同特点是什么?

A股主要板块历史市净率走势图

    失真的指数、分化的个股2017年至今约80%个股下跌,个股平均跌幅已经超过2016年,有38%的个股跌幅超过了20%。但当前指数跌幅却远小于2016年,A股市场出现了指数表现尚可、个股全面分化的情况,行业龙头白马个股一骑绝尘,而同时其他个股特别是中小创个股出现了显著下跌。

(3)中间组,除去创新高组合创新低组以外,剩余个股归为中间组。

二、关于市净率

    风险提示经济下行超预期,国际市场大幅波动。

那么,为什么2017年以来市场风格转向了高盈利和低PE呢?我们认为逻辑如下:

相比市盈率(PE),PB更像是一个防御值,不少投资派牛市中常常推崇市盈率,而熊市中往往把市净率当作寻底的指标,因为这种指标更能体现股票的安全边际,如果按照市净率选股标准,市净率越低的股票,风险系数越小,但这种看法是片面的和存在陷阱的。一般传统周期行情估值喜欢用市净率,横向对比同一个股票,市净率越低安全系统越高应该是对的,同一行业纵向对比,市净率越低的股票下跌空间要更小些,安全系数越高。例如很多破净股票是景气周期衰退的行业,实际净资产已大幅缩水了,不一定具有价值。

失真的指数,分化的个股

首先,市盈率又称PE,等于股价/每股收益,每股收益与市盈率成反比,每股收益越高,市盈率很低,代表股价被低估,相反每股收益低,但市盈率很高,则说明股价被高估。市盈率越低,说明公司赚钱本领强,能在较短时间能收回成本。

第一,中小创的ROE水平再度出现明显回升。

其次,市净率又称PB,等于股价/每股净资产,每股净资产越高,PB越低,代表股价被低估,相反每股净资产很低,但PB却很高,说明股价被高估。PB控制在3-10区间比较合理,接近3或者低于3时,投资价值高。

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所以,判断公司估值时,要在同行业内进行比较,市盈率市净率也要结合起来看,买卖时还要和其他各种指标一起分析,不应割裂开来单独判断。

第一,到2016年底时,A股市场盈利能力最强的上市公司反而估值最低,出现了基本面越好估值越低的情况,优质公司的投资价值日益突出。

市净率主要适用于需要拥有大量资产且净资产为正的企业。比较适合传统行业中的钢铁、建材、制造业、房地产等。由于市净率的结果会涉及到企业的资产及负债,而这里也是在财务报表中比较容易出现陷阱的地方,所以相应的风险需要仔细分析。

第二,2017年以来这批估值最低、盈利能力最强的公司动态看基本面出现了明显改善,而同时原先盈利能力一般、估值很高的成长性公司基本面出现了停滞甚至恶化。

(1)市盈率又称PE,公式为市盈率=股价/每股收益,每股收益与市盈率成反比,每股收益越高,市盈率很低,代表股价被低估;反之每股收益低,但市盈率很高,说明股价被高估。市盈率越低,说明公司盈利能力强,能在较短时间内快速收回成本。

第二,经济下行使得主板的ROE水平再度出现回落。


从个股的收益率分布情况来看,截至2017年5月,有79.4%的个股是下跌的,其中有38%的个股跌幅超过了20%。2017年八成个股下跌而上证综指仍微涨,意味着指数出现了失真,当前的市场行情中个股表现分化非常明显,有一部分个股涨幅明显从而使得指数不跌反涨。

感谢邀请,基本面是通过关键数据及财务指标的数值对比当前价格,从而评估某股票或市场低估还是高估,而技术分析以走势数据预测价格走向,前者体现内在价值,后者体现市场供需力量。两者都重要,但技术分析更实用,研究基本面因为时间是最大的变量,离开时间框架没法谈基本面,由于它本身就是变动无法确定的,这就告诫我们市场交易中基本面再好也要服从技术面。

2016年全年,全部A股涨跌幅的算数平均值是-10%左右,而2017年市场所有个股的平均跌幅已经达到了-12%。而2017年全部A股涨跌幅的中位数也已经达到了15%的跌幅,与2016年相同。因此,如果剔除大票对指数权重的影响,2017年前5个月市场个股的平均跌幅已经超过了2016年全年的水平。

正确使用PB:1、结合ROE(净资产收益率)使用,尽量选择低PB高ROE的标的。

我们从以下几个角度来描述2017年以来的市场表现:

市盈率,是反应公司到底有多大赚钱的本领

也就是说,你在财务数据中看到的市盈率数字,反应的是“当前会计周期中,这支股票有多能赚钱”,具体用股价与每股收益的比值(股价/每股收益)表示。

大家都知道,资深老手都说选股要找市盈率低的,从公式中就可以看出来这2种质变变化的结果吧。

假如股价相同(意味着你买不同的股需要的钱相同),每股收益大的未来可能分红会更多,反应在市盈率上就是市盈率数字更小;反之亦然。

假如每股收益相同,意味着你以后获得的分红也可能相同,但是股价高的你必须付出更多的钱,反映在市盈率上就是市盈率更高,所以大家都愿意选市盈率低的股。看出来了没有,市盈率反应的是“该股今年每股能为你赚多少钱”这个指标的,而大家的说的估值偏高或者偏低,我理解为“是否与每股价值对应比较合理”,所以,市盈率只能反应“赚钱多少”、不能反应“估值高低”。

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