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关注券商投行业务发展,券商受益于并购重组审

文章作者:财经新闻 上传时间:2019-11-25

澳门金莎娱乐网站,    信托:慈善信托管理办法颁布,行业规范化构建加速。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

将起到四方面作用

    近期《慈善信托管理办法》颁布,其中要点包括:1)监管分责:慈善信托设立备案由原来属银监会负责改为由民政部门负责;2)投资范围:慈善信托财产投资范围运用于低风险资产,但另有约定的除外,投资范围实质上较为自由;3)激励层面:办法强调慈善信托财产及其收益全部用于慈善目的,受托人除获取信托报酬外不为自己谋取利益。为加强激励,办法明确“两免”,即信托公司开展慈善信托业务免计风险资本,免予认购信托业保障基金,但备受关注的税收减免细则仍未披露。慈善信托未来有望作为多类别信托业务的扩展通道,对接家族信托、消费信托、“保险 信托”等。当前行业仍受益业务回流,但监管层对去通道去杠杆目标明确,业务回流量将打折,长期面临收缩,主动化转型势在必行。未来转型积极、主动化程度高、风控得力的信托公司将突围。持续推荐经纬纺机、爱建集团,关注安信信托。

    券商:本周两市日均股基成交额上升至5145.88亿元(周环比-2.25%);IPO单周发行5单,发行金额26.72亿元(周环比-25.19%),今年累计IPO发行单数为267单,发行金额1281.73亿元,审核通过率86.49%,本周证监会核发数量为9家,募集资金不超过43亿,审批速率保持稳定;信用业务两融余额,两融余额为8,874.66亿元,周环比 0.02%。截至目前11家券商披露2017中期业绩快报,我们认为券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复,核心观点如下:1)6月市场回暖环比显著改善,上半年业绩将略好于预期。根据1-6月月度数据,32家上市券商累计营收同比小幅下降7%,其中华泰、一创、东方实现同比60%以上增长,累计净利同比下降10%,其中华泰、山西、东方位列增幅前三,分别为同比 143%(去除华泰联合19亿分红后 53%)、 45%、 35%,综合来看投行业务优质大型券商以及富有高业务弹性的中小券商基本面改善明显,估值修复通道有望开启。2)投行业务迎来新机遇,IPO持续发力,并购重组东风之下提速。第五次金融工作会议强调注重供给侧的存量重组动能转换,把发展直接融资放在重要位置,推进“一带一路”建设金融创新,2016年以来IPO提速显著,截止2017年6月,IPO累计募资1166亿元,同比增长257%,7月17-21日,审核通过了9家企业的并购重组申请,创今年以来每周过会纪录新高。常态化发展之下,直接融资重要性提升将增厚券商承销业务需求,同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升,我们认为,具有高粘性优质IPO储备以及优势并购重组团队的排头兵将率先受益,收入有望持续提升。3)交易额回升,经纪资管自营业务受益。6月以来指数触底反弹,交易量上行为资管、自营投资业绩的修复奠定了基础,我们认为有助于投资能力优势券商如东方证券业绩快速修复,截止2017年一季度其自营投资收益占比总收入占比提升至66%,高弹性后续业绩/股价有望随着市场回暖逐步释放。4)行业龙头估值低位,配置性价比高。目前大券商平均交易于1.55X2017E PB,业绩支撑存在向上弹性空间,A股成功入摩带来投资者结构改善利好价值提升。

新规中,1~2号对应财险公司资产负债管理能力评估和量化评估规则,3~4号为人身险公司资产负债管理能力评估和量化评估规则,5号为资产负债管理报告内容。

    近期保监会发布《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》,进一步强化保险监管的专业性和有效性,提高保险公司防范化解风险的能力,推动行业回归本源,发挥长期稳健风险管理和保障功能。本次征求意见稿旨在提高针对部分保险公司采取激进经营、激进投资的策略,导致业务快进快出、风险敞口过大以及其他流动性问题等的现象,按照能力评估规则和量化评估规则对财险、寿险公司分开评估监管。能力评估规则从“制度健全性”和“遵循有效性”两个方面评估公司的资产负债管理能力。量化评估则从期限匹配、成本期限匹配、现金流匹配三个方面评估。资产负债匹配报告将让保险公司内部风险情况更为透明,有利于监管层了解行业风险情况,监督改善保险公司期限错配行为。总体来看,上市公司在经营上更为稳健,在新规面前调整适应能力更为突出。行业对应动态P/EV1.17倍,维持买入评级,推荐:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

    截止2017年5月,保险行业累计原保费收入20291.80亿元,同比增加26%,当月新增保费收入2295.47亿元,环比上升8%。其中,财产险原保费收入3956.41亿元,同比增加11.7%,寿险原保费收入13717.39亿元,同比增加32.7%,健康险保费收入2240亿元,同比增加17.0%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元,同比下降59.4%、75.0%。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值!

综合多位保险业人士的观点,新规制定行业统一标准,以“打分的方式”反映保险公司资产负债管理情况,对行业的影响至少包括四方面:促使保险公司提升资产负债管理能力,从源头上逐步化解资产负债错配风险,引导保险回归主业,更好服务实体经济。

    本周全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上,证监会再次强调规范和支持上市公司并购重组。受2016年9月并购重组新规影响,并购重组审核进程放缓,2017年1-5月共52例上会项目,较去年同期的107例大幅减少;近两个月以来,并购重组审核持续提速,6-7月上会项目达47例。IPO发行常态化背景下,并购重组加速将进一步改善投行业务市场环境。我们认为,综合考虑近期成交金额持续回暖、投行业务环境持续改善,且估值仍处于低位等因素,建议关注券商配置价值。具体包括:1)业绩:基本面环比持续改善,预计下半年各业务经营压力将有所缓解;2)政策:金融工作会议强调直接融资重要性、分类评级新规鼓励行业提升市场竞争力、并购重组审核进程加速;3)估值:当前PB1.89倍,过往经验看,低于2倍为底部区域。推荐标的:1)综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商,如中信证券、国泰君安、华泰证券等;2)事件性驱动的弹性券商,如国元证券、兴业证券。

    保险:保监会日前发布《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》,针对复杂利率环境和市场竞争加剧形势下,保险业的投资收益波动加大与负债成本刚性的矛盾,在保险业资产负债匹配主客观难度逐渐增加的背景下,推出资产负债管理监管。制度的主要监管框架为区分财产险公司和人身险公司,分别制定能力评估规则和量化评估规则,从长期经济价值、中期盈利能力、短期流动性和偿付能力底线等多个维度,综合评估资产负债匹配状况和管理能力,依据评估结果实施差异化监管,建立产品监管、资金运用监管和偿付能力监管协调联动的长效机制。比如,对于资产负债匹配状况好且资产负债管理能力强的公司,适当给予资金运用创新试点、产品试点等政策;对于匹配状况差且管理能力不强的公司,采取限制投资比例和投资能力申请,限制中短存续期产品销售,提高偿付能力要求等监管措施,通过扶优限劣,引导公司主动加强资产负债管理。我们认为对于保险行业,制度的推行将有利于回归保险本源,发挥风险管理和保障功能,因为对于资产负债不匹配程度大、尤其对于“短债长投”的个别激进保险公司,制度的“奖优惩劣”将会显现,从而在“偿二代”之后进一步规范保险公司资产负债经营,鼓励通过长期保障型产品拉长负债久期,同时进一步限制投资端的激进行为,防范个别公司的流动性风险以及行业的系统性风险。同时,我们认为规范经营的上市大保险公司竞争优势将得到进一步加强,上市四大保险公司负债久期远长于资产久期,本身面临的流动性风险较小,预计在新制度下的能力评估和量化评估较优,在资金运用创新试点、产品试点上理应具备先行先试优势,从而在拉长投资久期,实现资产负债匹配上会做的更优。

如何应对新的资产负债管理监管规则,是保险相关经营主体的重要课题。

    券商:并购重组审核加速,券商基本面持续回暖。

    投资建议:继续看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、并购业务团队成熟的大券商如广发证券、国泰君安、华泰证券,同时关注投资 主动管理高弹性东方证券、机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

点评:新规将降低行业系统性风险

保险:优化资产负债匹配,引导行业稳健经营。

核心观点:我们持续看好保险股的长期投资价值,短期估值仍有提升空间,长期看2-3年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑,保险公司价值的内生增长可观!政策持续超预期,税延养老政策之下预计商业养老保险每年贡献1000亿以上保费规模增量。另外,重点提示券商股配置价值,看好券商股绝对收益表现,核心原因是券商股目前估值与盈利能力的不匹配,过多对于监管和市场的悲观情绪被体现在目前的估值中。券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复:投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,成功入摩对市场情绪有所提振,交易额有望回升,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

目标:既不偏负债,又不过度靠投资

据介绍,资产负债管理监管评估规则中,定量评估部分主要是通过具体指标的定量计算对保险公司资产负债匹配及其影响进行评分;能力评估部分主要是从公司组织架构、流程控制、模型工具、绩效考核和定期报告五个方面定性评估公司资产负债管理能力。

源于资产负债“两张皮”的紧迫性

对于金融机构而言,资产负债管理是风险防范的核心,保险公司也是如此。不过长期以来,保险特别是寿险存在负债评估的复杂性,加之各家公司在资产负债管理方面的重视程度、发展水平、管理方法等存在较大差异,行业没有形成统一的资产负债管理规则和标准。

不过,保监会称,新规在试运行期间,暂不对各保险公司的评级结果采取监管措施。

保险也是负债经营机构,而且,从负债期限的差异性、从资产端配置的多元性来看,保险行业资产负债管理的复杂性比银行要更高、管理难度更大。

保险行业建立资产负债管理监管体系,就是要使保险公司内部资产端和负债端相互制约,让资产和负债的两个轮子协调起来。新规将过往分散在不同制度里的软约束转为系统化的硬约束,形成具体抓手,建立统一标准,以打分评级的方式对保险公司“奖优罚劣”,让“资产驱动负债模式”彻底成为过去式。

三是资产驱动模式,以激进公司为代表,盈利模式为资产驱动负债,负债期限短且成本高,投资主要集中在权益投资和另类投资等高风险资产。

彭吉海分析称,新规的出台将大幅提升保险行业的风险管理水平,使保险行业建立资产负债相协调的风险管控意识,从源头上逐步化解资产负债错配风险,逐渐形成资产负债的良性循环模式。田今朝也认为,强化资产负债协同,有利于行业合理控制负债成本,提高保险资金运用的安全性和有效性,提升行业整体防范风险的能力。这是新规的第二个作用。

为提高险企这一能力,保监会2017年1月启动相应监管制度建设,将“硬约束”提上日程。今日,《保险资产负债管理监管规则1~5号》正式发布,保监会对保险资产负债管理的“硬约束”时代开启。

资产负债管理对于保险公司而言,应该是一项基础能力,尤其应该是寿险公司经营的核心竞争力。未来,保险行业相对其他金融子行业的独特能力,不是投资能力或者负债能力某一个单项能力,而应该是资产负债管理能力。

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